Broad-based Index Fund Recommendation（好广基指数基金推荐）

诺斯福尔石门

如果现在有4000家上市公司，其实就是中间的2000只股票。 由于前1000家的市值已经很大，虽然是中间的2000家，但市值相对较小。 接下来的1000只个股基本很小，可能很难进入公募基金的投资范围。

杨坤

是的，就像你刚才提到的概念，比如市场上有4000只股票，那么他就是从第1000只到第3000只股票。 从分位数来看，覆盖25%-75%。

与中证1000相比，即使是全盘第1800只个股，其市值也居于大盘前半，所代表的小盘股也没有中证2000那么纯粹。为什么没有我们只是下降到最后 1000？ 从投资的角度来看，小盘股在流动性和风险方面都比较不成熟。 因此，从剔除末尾那些投资性不强或难以通过公募商业化的个股来看，中证2000其实已经实现了非常深的市值下沉。

补充一点，国证2000在编制过程中，对流动性和公司基本面进行了比较严格的筛选。 虽然是平均市值只有30多亿的小盘股指数，但是相对来说，这些入选标的都是一批流动性比较好的，安全边际比较高，基本面有保障的小盘股。 . 也就是说，它具有比较强的投资性，可以具有小盘股的高波动性和高弹性的特点，同时具有比较高的安全边际。

国家证券 2000：稀缺、分散和平衡的部门

刚才你提到了中证2000的整体市值分布、流动性等，尤其是今年的表现还不错。 它背后的优势是什么？

杨坤

首先，最明显的特点就是小市值风格非常鲜明。 从指数特征来看，国证2000指数是A股市场中成份股数量最多、平均市值最小的指数，具有独特的投资稀缺性。

这背后有更深层次的原因。 A股市场注册制的改革，直接影响到很多新的公司，特别是很多中小企业的上市，使我们A股市场原有的指标得以描述。 市值特征发生了较大的偏差。

2016年，A股市场上市公司仅有2500家左右。 当时，中证1000整体覆盖小市值。 从分位数来看，是30%-70%的范围。 但是随着近年来大量新股的上市，我们发现到2021年底，上市公司大概有将近5000家。 在新的市场环境下，中证1000已经达到了前40%。 这个时候我们也说中证1000代表了市场中小盘股的整体走势，这个说法是不恰当的。 国证2000涵盖20%-60%区间。 可以说，在目前的市场中，它是小市值风格最为鲜明的指数，而且非常稀缺。

这种稀缺不仅体现在指数上，也体现在主动投资上。 随着这几年制度化的进程，或者说A股国际化的进程，整体市场呈现出比较强势的股市行情。 大家的选股也是从做龙头的概念开始的。 不仅是专业投资者，个人投资者也能在每个行业或赛道上或多或少地举出几家非常有名的公司。 但在大幅回调的过程中，没有合理的规避风险的方法。 这时候我们看到中证2000的小盘风格非常明显，小机构持股指数的表现与我们市场主流投资标的的相关性很低。 国证2000指数为大家提供了不同于市面上大多数产品风险收益特征的选择。

此外，该指数成份股数量众多，包括2000只个股。 一个直接的结果就是个股权重非常分散，更符合我们分散投资、长线投资、价值投资的指数投资理念。 也就是说，他不会受到个股或个别行业波动的影响。

具体数据方面，中证2000指数涵盖申万全部31个行业，最大行业占比不超过10%。 从个股来看，最大个股权重不会超过5‰的水平，前十个个股合计占比仅为3.5%左右。 确实有效的分散了风险，非常符合多元化的思路。 所以它的第二个特点就是行业非常均衡，持股非常分散。

最后想跟大家说说中证2000指数一个鲜为人知的优势。 据我们统计，中证2000指数的日均成交量甚至超过了沪深300等市场最主流的宽基指数。2021年下半年以来，中证2000指数的日均成交量甚至超过了沪深300等市场最主流的宽基指数。沪深300已经不到3500亿，而中证2000已经超过3500亿，说明市场上其实有很多资金在做小盘股。 我们发现，今年年初的这一轮回调，国证2000相对于普涨的宽基或者股票型基金来说，是非常抗跌的。 这与游戏性强的资金在里面有关，这是国证2000的一个重要特征。

诺斯福尔石门

听到小盘股自然会想到成长，所以我想问一下现在的2000只个股，营收、利润甚至估值的整体统计是多少？

杨坤

从利润增长来看，国证2000确实明显高于其他几个指数，呈现出高增长的特点。 从估值来看，过去几年，大小盘的风格轮动屡屡呈现周期性变化。 2016年到2020年，整个市场明显是大盘主导。 因此，在相对估值方面，与沪深300、中证500相比，中证2000的估值处于历史较低水平。 2021年一季度至今，其相对估值呈现出改善的过程，但与历史高位相比，还远未结束。 从统计上看，这种大小股相对优势的格局将持续3-5年的时间。 因此比特币量化软件，站在目前的时间点上，无论空间还是时间比特币量化软件，我们认为小盘估值的修复还处于比较早期的阶段。

从绝对估值来看，目前中证2000指数的估值约为35-37倍。 分位数也处于历史非常低的位置，大约15%。 因此，目前的安全边际比较高，同时具有高成长性的特点。

特别是现在这个时间点，因为我们正处于疫情之后的恢复期。 与大中型公司相比，小盘公司在利润恢复的灵活性、对政策的敏感性、对场内场外流动的敏感性等方面明显优于大中型公司。

综上所述，本质上，最大的特点是小市值风格特别鲜明，投资稀缺，行业分布特别分散； 此外，资本关注度特别高，估值安全边际高，成长可期。

诺斯福尔石门

它的板块分布是否包括上海和深圳？ 又比如，会不会有科创板、北交所？

杨坤

首先，沪深两市都要有，科创板在6月的调整中也会有指数选择的空间。 但北交还不在范围内。 板块所有行业都有覆盖，但毕竟每个行业都有自己的市值属性，虽然分散，但还是有一点偏重的，比如金融的占比会比较小。 整体来看，从大板块的逻辑来看，还是偏向于新兴制造业和科技成长的属性。

小盘风格是主流，更适合做工具投资。

我之前研究过很多基金经理。 在此之前，大家还是比较看重大盘成长股或者蓝筹股。 为什么在一两年内就发生了这样的逆转？ 您是什么时候开始考虑推出国证 2000 ETF 的，您是怎么想到的？

杨坤

这背后的实际问题其实与市场风格的研判有关。 从主动投资的角度来看，如果是自上而下的投资逻辑，核心问题是行业的选择和风格的判断。 为什么前几年大家都从领先的概念出发？ 2016年以来，市场整体呈现出非常明显的行情风格，其背后的原因其实是多方面的，比如监管政策周期、行业周期等因素。 届时，存量博弈出来的逻辑必然是强者恒强，不断向顶端集中，巩固行业龙头地位。 2021年形势逆转，抱团股崩盘，人们会发现小盘股似乎更有韧性，所以小盘风格的研究价值就出现了，也得到了大家的认可。 如果延伸时间维度，甚至参考海外经验，其实小盘风格在任何市场都是非常主流的风格。 国外有一个罗素指数，这个指数的构造方法和我们国证2000完全一样，从长期看，罗素2000涨幅比标普500好。

长期以来我们都比较关注这些，尤其是2021年以来。量化研究发现，主动型股票基金的业绩往往不在于头号重仓，收益差距主要在于隐形重仓。 谁研究的多，谁能挖掘中小企业的潜在机会，谁就能获得更好的投资机会。 所以从这个角度来看，目前市场上投资一篮子小盘股的代表性产品是比较缺乏的。 我们要改善A股市场现有的工具类产品结构。 而且从长期来看，小盘风格非常主流，长期收益非常好，投资价值也非常高。 不管是对我们基金公司还是对投资人来说，部署这个产品都是非常有意义的。

诺斯福尔石门

刚才杨老师提到海外有一个罗素2000。 我们比较了解的是标普500、纳斯达克100等指数。 这个罗素是什么指标？

杨坤

我国两大主流指标体系是中证和国证。 国外也有几种制度。 比较主流的S&P系统可以类比我们的CSI系统； 而罗素体系可以类比我们中国的证券体系。

罗素1000和罗素2000基本可以对应我们国证1000和国证2000，罗素2000是小盘股的整体代表。 无论是长期表现还是短期表现，都与标普500不相上下，甚至长期表现出比标普500更强的回报特性。 罗素2000可以理解为美国国证2000。 我们发行国证2000的原因之一是我们看到美国市场的ETF或者说基金市场比较成熟。 罗素 2000 等小盘股指数在美国市场非常受欢迎。 罗素2000指数的产品最高可达700亿美元，相当于A股500到6000亿美元，我们的市场目前是完全空白的。 可惜少了这样的主流风格，这样的投资品。 这一次，我也想借此机会，为市场增添一款风格投资工具产品。

诺斯福尔石门

我个人认为这个市值范围内的工具会比大市值指数更重要。 为什么？ 因为在这里选股太难了。 如果我去买龙头白马股，说白了，就是买错了，多呆几年，对吧？ 它不会说公司已经死了。 但在中小市值的公司里，有游资，有散户，甚至有各种目的的人； 上市公司的公司治理和股东身份是不确定的，即使个人投资者去研究，说实话，他们也研究不清楚。

如果你真的看好小市值风格，你可能会用工具类产品去挑选上市公司而不是自己挑选，这样对散户投资者会更友好。 我个人的感受是这样的。 你怎么看这个问题？

杨坤

我们也认为投资小盘股的合理方式是指数投资。 在小型公司中，游戏的属性和成分非常大。 我们个人，尤其是非专业投资者，盲目参与是非常困难的，是非常不明智的选择。 但与此同时，小盘股高成长性、高弹性、高波动性的特点非常具有吸引力。 所以，从这个角度来看，我们投资一篮子小盘股，是为了获得小盘股整体的高弹性和快速上涨。 小型股指数是更合理的选择。

也就是说，我们不会把所有的鸡蛋都放在一个篮子里。 如果我们不确定一个，我们会买一个。 这样既可以享受小盘股高成长性和高弹性的特点，又不会承担个股过度的风险和过度的资本博弈造成的损失。 我们认为该指数非常符合长期投资、价值投资、多元化投资的理念。

市场首单全国证券2000ETF万家量化打造投资新体验北洛石门

让我们回到这个工具。 有没有估计大概规模可以比较流畅的运行？ 该产品的设立是否会对市场流动性产生影响？

杨坤

其实这个大可不必担心。 虽然其平均市值较小，但如果从指数的总市值来看，中证2000指数甚至比中证500指数还要大，在大盘中仅次于沪深300。基于索引。 . 国证2000指数涵盖的总市值可达13万亿量级，自由流通市值也在6-7万亿级别。

以一只股票为例，日均成交量在几千万，甚至一二十亿，平均市值在三十亿以上。 但是由于我们的持股非常分散，个股权重很低，平均每只股票可能只在几十万或者一两百万的水平买入，所以在实际操作中，不太可能遇到市场震荡。

诺斯福尔石门

会不会还有一个问题，因为里面有很多股票，如果一只股票涨停了，指数会算进去，但是如果你买不到，那么你就会跑输大盘，涨停也是一样的，你会跑赢大盘。 这会发生吗？

杨坤

ETF 与场外交易基金不同。 不是通过现金赎回，而是通过股票。 比如一只股票有涨停板或者跌停板，其实你认购的时候直接把股票给我，你赎回的时候我也直接给你。

当然，这是一种简化，即使换成投资者买卖股票，也不用担心。 遇到涨停只能给我现金，我用现金给你买，但是我发现已经到了涨停，买不到了。 我会继续买，直到我能买到为止。 这时候我会根据实际交易费用和你给我的钱，多退少补，不会让其他投资人承担交易费用。

从分散度来看，个股的异常波动不会对指数本身的表现造成明显影响。 个股平均权重只有万分之五。 即使该股连续十天翻倍涨停，对指数本身的影响也只会体现在万分位上。 对于投资者来说，对收益的影响其实可以忽略不计。 也就是说，刚才我们多次提到，投资这个指数就是投资小盘股。 指数投资非常分散，个股的特殊表现，无论是连续涨停还是连续跌停，都不会明显影响产品的整体走势。

从产品运营和维护的角度来看，ETF的产品形式很大程度上避免了在申购和赎回过程中遇到的一些问题，以及连续涨跌板导致的交易成本不确定的问题。

诺斯福尔石门

中证2000的个股很多，操作有没有最小规模要求？ 规模没那么大的时候，散成2000个，不是每一个都买吗？ 在抽样方面，用什么方法来做或者怎么处理？

杨坤

现在我们市场上的大部分指数产品都是采用全量复制的方式。 比如中证500指数和沪深300指数，我们在实际操作中，是根据这个指数的权重买入500只或者300只股票。 但是像2000这样的指数，它的成份股数量非常多，个股权重很低。 如果还是采用完全跟单的方式，会造成操作上的困难，造成较大的交易损失。 例如，如果我们调整一次头寸，我们可能会交易很多很多次。 因此，在实际操作中，我们采用优化复制的方式。

也就是说，我们不会把这2000只股票全部买下来，只买其中的几百只。 我们如何挑选出这数百个？ 我们的目标是让这几百只股票的组合在市值、整体估值、行业权重等方面都非常接近中证2000，没有偏差。 最后的结果是，虽然投资组合中只有，比方说，300只股票，但它的日涨跌幅与原来的2000只股票完全一样。

这是一种样本复制的方式，在国外其实是非常主流的运营管理模式。 A股市场也有成熟的应用，比如上证综指。 让您在投资操作过程中不必担心因不良交易或成份股过多而导致的问题。

客观的说，这种方法的实现还是需要一定的技术门槛的。 我和万家基金量化投资部长期从事量化投资。 我们对这类专业的风险模型和优化器的使用进行了比较长期和深入的研究，对国内外的操作方法也进行了比较丰富的研究。 研究。 因此，我们会采用一种不太常规的抽样复制方式来简化投资组合的管理，但最终的效果仍然可以很好地复制原有的指数表现。

诺斯福尔石门

万家基金这两年在量化和指数化方面下了不少功夫。 你未来的布局是什么？

杨坤

我们整个团队拥有完整优秀的人员构成，每个人的工作经验和教育背景都比较丰富和专业。 个人认为团队最大的特点是更注重前沿研究，具有更广阔的全球视野。 除了中低频之外，市场对高频的研究也进行了深入探讨。

除了300增强，我们还有500、1000、创业板的增强。 我们是少数较早全面布局指数增强类别的基金公司之一。 此外，我们从主动量化角度，推出市场首款跟踪北向资金、互联互通的主题主动产品。

从海外来看，ETF分为宽基数、行业题材、风格策略三部分。 国内风格策略相对空白。 基于我们长期的量化研究成果，我们现在更多地从行业的角度来构建指数工具。 但从影响绝对收益的角度来看，风格也是一个很重要的维度，无论是价值还是增长，大还是小，动量还是反转。 其实站在不同的赛道上能带来的绝对收益，并不亚于站在某个行业能带来的绝对收益。

我们认为，就未来的发展趋势而言，中国很可能会跟随这种海外趋势。 近年来，随着国内投资者专业化程度的提高，对投资产品的需求不断丰富。 这种风格鲜明、策略多样的产品能够为投资者创造非常好的投资体验。

同时，我国境内的ETF纳入互联互通机制，意味着以后外国人可以直接购买ETF。 我觉得这件事情可能会成为我们国内ETF行业发展到下一阶段的催化剂。 我们未来的布局思路比较清晰。 站在这个大趋势下，结合我们日趋成熟的国内投资者和海外新兴投资者的需求，我们将为广大投资者在大浪潮中提供良机。 工具产品。