金融市场区块链技术：场景应用与价值展望

摘要： 摘要： 桥接抽象的区块链技术与友好的金融应用，探讨新信用生态在缓解信息不对称过程中的应用场景，进一步展望区块链对整个金融行业的价值贡献、制约、和其他可能性。 关键词：区块链； 权力下放； 信息不对称。 区块链是一种去中心化的

摘要：桥接抽象的区块链技术和友好的金融应用，探讨新信用生态在缓解信息不对称过程中的应用场景，进一步展望区块链对整个金融行业的价值贡献和局限性等可能性.

关键词：区块链； 权力下放； 信息不对称

区块链是一种去中心化、无信任和集体维护的分布式开放分类账技术。 它由密码学产生的一系列有序链接的数据块组成，不信任单个节点，依靠共识机制保证交易的真实性和不可逆性，从而重建了一个不同于以往人类社会的“信任”生态。 2008年，区块链和比特币首次进入公众和学术界的视野。 随着对比特币的激烈争论一直持续至今，作为比特币底层技术的区块链逐渐成为独立思考的对象。 其在技术手段和业务逻辑上的颠覆，一直被很多学科和行业所慎重对待。 对于金融机构和金融市场，区块链将挑战如何在没有中央机构信用背书的情况下完成金融的核心价值，即不确定条件下的资源跨期配置。 本文试图弥合抽象的区块链技术与友好的金融应用之间的鸿沟，探索新型信用生态在缓解信息不对称过程中的应用场景，进一步展望区块链对整个金融行业的价值贡献。 限制和其他可能性#。

相关期刊推荐： 《技术经济学》技术经济学（月刊）1982年创刊，国家一级学会学术期刊。 主要发表技术经济与管理学科及其他相关学科的学术论文。 欢迎作者提供创造性的理论研究、应用研究、方法学研究和高水平文献综述、学科发展综述、学科前沿综述等稿件。 本刊还将开辟研究生培训论坛，为博士、研究生和导师提供教学和学术讨论的场所。

本文由五个部分组成：第一部分总结了区块链技术和金融市场的信息不对称； 第二部分从去中心化算法信用的角度探讨支付、汇款、清算和结算； 注册、溯源等技术手段期待票据市场和供应链金融的应用； 第四部分涉及智能合约下衍生品和保险市场的变化； 第五部分简要总结了技术前景、法律和监管方面的考虑。

1 区块链技术与金融市场信息不对称

如何解决古典福利经济学首先提出的信息不对称问题，是现代金融机构和金融市场的核心任务之一。 Arrow6在论证帕累托效率和瓦尔拉斯均衡的过程中，以信息对称为前提，但指出现实经济活动并不满足这样的要求。 随后 Akerlof [7] 在著名的“柠檬市场”讨论中进一步证明，在自由市场信息不对称的条件下，由于卖方比买方拥有更多的信息，低质量的产品会驱逐高质量的产品，并且最终导致整个市场的萎缩。 Stiglitz 和 Weiss8 的信贷配给理论深入研究了间接金融领域。 它认为，由于信息不对称的存在，当面临超额贷款需求且银行无法区分单个借款人的风险时，会在一个不具有竞争力的均衡利率水平上配给贷款申请人。使银行的预期收益最大化的利率。

这类研究将金融市场的信息不对称问题分为发生在交易前的逆向选择和发生在交易后的道德风险。 这两种情况都会扭曲资源配置，而且个人为此目的收集信息的成本太高，过程太复杂，因此具有规模经济和信息处理专业知识的金融中介成为了关键要素。金融市场。 金融市场依靠金融中介减少逆向选择和道德风险，润滑资源配置，提高市场效率，最终实现经济增长。 这也是经济增长理论家的结论。”

区块链的账本技术挑战了金融市场的这种既定逻辑。 区块链依托数学规律创造的诚实、信任和共识，使得无需第三方金融中介的帮助，实现全球价值转移成为可能。 也就是说，在金融脱媒状态下，仍然可以减少信息不对称，使资金从缺乏生产性投资机会的一方转移到拥有生产性投资机会的一方，从而保证市场效率和经济增长。 这种全新的金融市场信任生态，基于区块链底层技术，主要体现在以下几个维度：

1）去中心。

区块是记录交易信息的存储单元。 它是一个分布式数据库。 它的技术逻辑与互联网的中央服务器或中央数据库完全不同。 工作流中没有中心化控制器，所有节点都对等比特币技术业务场景单一吗，数据的记录、修改、存储和传输都驻留在云系统的分布式结构中，由所有节点共同观察、确认和管理。网络。 也就是说，在信息不对称和中心化中介信用分离的环境下，不需要信任单个节点，而是在各个节点之间建立信用，按照相互约定的规则实现自治，有效避免了集中式系统中的服务器。 过载、管理者失职、单点故障和攻击、单点腐败等风险。

2）哈希值和默克尔树。

在去中心化环境下，不同节点之间建立的信用是Algorithmic Credit®，通过区块链的数据确权过程完成，即将一定时间内的交易信息封装在Hash生成的数字指纹中带有时间戳的值在（timestamp）区块中，后一个区块包含前一个区块的哈希值，哈希算法的随机哈希技术和默克尔树数据结构在不同区块之间形成一条链，并广播到全网。 算法信用创造的共识机制，使得交易和所有权唯一、真实、可追溯、不可篡改，从而成为联合验证和防伪的基础，建立不依赖中心化中心和第三方中介的信任验证范式，即用对数学算法的信任代替对中央中心或第三方中介的信任，同时从理论上解决“拜占庭失败”（Byzantine failure）和“双花问题”（double-开支）。

3) 共同维护的可靠数据库。

去中心化、去信任化的分布式数据库，在物理形态上实现多点同步，在逻辑推导上实现信息统一。 两者在同一个线程并发，使得各种欺诈、欺诈、违约等逆向选择和道德风险的成本太大，无法在运营中实现。 因为任何对区块链数据和价值的修改都需要全网51%以上的节点建立共识，而这个条件对于金融市场的任何主体来说基本上都难以达到。 因此，依托集体维护的数据库，通过理论推导和实际操作来保证其可靠性。

基于以上技术属性的区块链触及底层金融基础设施，传统的由国家或金融中介机构进行信用背书的逻辑必然会发生偏差和变化。 因此，当我们将以数学规律为保障的账本技术应用于现实金融市场时，在降低信息不对称和价值交换成本方面将逐渐出现新的场景和机制。 当然，理论层面的技术路径探索和实践层面的金融设施部署不一定同步进行。

2 从中心化中介信用到去中心化算法

信用：支付、汇款和清算 传统的跨境支付和汇款系统依靠中心化的中介信用连接金融市场中的不同主体，通过减少信息不对称、依托权威机构建立信任机制来实现价值传递。 所有参与者都同意承认绝对可信度的中央中心是唯一的真相来源，它持有最有效的账本。 这一操作过程需要开户银行、交易对手银行、境内清算机构、国际结算机构、境外银行等众多金融机构的参与。 各机构需要在彼此的金融信息系统中建立代理关系，进行清算和对账。 这导致网络维护成本和兑换成本高昂，整个支付和兑换过程耗时过长，导致流动性降低。 同时，在安全方面存在支付风险和系统风险。

当放弃中心化的中介信用，转向区块链去中心化的逻辑时，情况就会发生变化。 算法信用支持的分布式支付清算解决方案，实现全网点对点跨境支付，摆脱对中介机构的依赖，因为账户管理系统不再依赖第三方，而是通过公共keys and private keys 使用两个加密密钥的非对称加密技术。 一方面，避免了中央中央机构受到攻击而导致整个系统停摆。 由于分布式账本的存在，每个节点都有一份完整的账本副本，部分节点的故障不足以影响整个网络的运行。 另一方面大大降低了建立第三方中央中心所需的服务器成本和日常维护成本，减少了代理行和清算机构带来的跨境支付成本！ 银行结算效率显着提升，使跨境支付和汇款可以遵循最佳资金汇款路线和最佳收费模式，成为高效低成本的全球区块链网络金融传输协议。 与目前的SWIFT系统相比，交易成本的降低体现在三个方面：所有参与银行的电信费、网络维护和合规调查费，以及外汇兑换费#。 根据麦肯锡的计算，该解决方案将使每笔交易的成本从 26 美元降低至 15 美元%%，节省约 42.3%。 ③以人民币计算，一年可节约3.36万亿元。

基于这一设计，美国金融科技公司Ripple从2013年开始进行试验。Ripple通过区块链技术建立了一个所有参与机构都可以共享的账本协议。 跨境支付在去中心化、点对点的平台上进行，不仅支持各国不同货币的支付和兑换，还支持常规法定货币与数字货币的兑换。 但是这种区块链的架构设置并不是全网共享，而是一种“私有链”的方式。 只有加入Ripple平台的金融机构才有权限，这不仅满足了合作机构使用底层区块链技术的需求。 运营平台可以保证金融行业的隐私。 但在这个平台中，留给监管者的接口和权限还不清楚。

证券交易市场同样涉及中央清算机构等多家金融机构的多元参与和运作，也可以在区块链技术下进行改造[11]。 传统资本市场的运作需要投资主体、证券公司、交易所、银行、中央银行、中央登记机构。 集中清算交割不仅需要多方协调，手续繁琐，而且涉及内幕交易和违规操作。 潜在风险。 我国目前的登记结算市场大约有3亿个账户！ 8000只证券，日结算总量超过5000亿元+。 中央机构、金融机构中后台、客户不仅要承担高昂的成本，还要承担传导和延期的风险。 同时，同一券商实体在两个交易所、两个网络拥有交易席位，但交易清算机制相对独立，进一步减缓了流动性，增加了交易成本，降低了效率。 此外，沪港通、深港通以及即将开通的沪伦通等跨境结算也对金融便利的效率和安全性提出了更高的要求。 区块链实现的证券结算量36、发行量7和清算过程中的点对点实时交易，形成去中心化的分布式全网交易模式，股权结构、身份信息、交易量都可观察通过整个网络。 、确认、交付过程清晰、透明、自动化、便捷。 整个机制不再需要中央对手方（central counterparty）进行净额结算，降低了记账、验证、审计的成本。 由于Java错误处理机制，要么全部执行成功要么全部失败，资金和证券同时交付。 这种“交易即结算”带来了流动性的极大提升，降低了证券经纪商、资产托管人、中央银行、中央登记机构等各种交易成本，且不可篡改。 可追溯的交易记录也将大大减少违规行为。 同时，区块链技术还可以使证券市场交易时间的调整更加灵活，减少大量的证券市场运营费用。 纳斯达克私募股权管理解决方案Linq®率先在Pre-IPO阶段测试了这种基于区块链的完全电子化、分布式的金融服务场景。 通过“股权时间线视图”，股权登记、转让一目了然、自动化。 当然，基于目前区块链技术的交易速度、系统能耗以及现有交易设施的局限性，在证券交易市场整体上，异地、区域、离散业务。

3 资产登记与溯源：票据市场与供应链金融

区块链的可靠数据库是可信的、可追溯的。 以往通过金融中介完成的资产登记、溯源、合约数据验证、价值转移，可以简化为点对点的确认转移，并通过分布式账本全网广播。 形成自我证明，这种技术逻辑在票据市场[12]和供应链金融中有足够的应用空间。

传统票据市场作为短期融资的重要场所，通过金融中介将不可流动的票据信用转化为具有流动性的票据信用，是货币市场的重要组成部分。 目前我国票据交易虽然采用央行电子商业汇票系统ECDS进行交互认证，但过程中人工干预较多，存在大量交易单据的审核、验证、入库等环节，相当一部分交易文件是纸质的。 拒付、重复支付、欺诈等风险案例时有发生，纸质票据“卖多票”与电子票据支付背书不同步现象尤为明显。 票据市场的这种波动会迅速波及其他金融市场，影响金融稳定。 如何降低逆向选择和道德风险成为票据市场发展的制约因素。

区块链技术对票据市场的改造，将使票据信息依托分布式结构进行存储、确认和传输。 哈希算法建立的信任背书和时间戳带来的不可篡改修改，将使票据购买者银行和业务合作商和银行、ECDS等各个环节的参与者可以观察到票据从出票开始的全过程。事务到事务结束。 它可以脱离优惠券和人工交易的形式。 这种全新的系统存储、传输结构和运行模式，可以有效地约束和激励交易主体，提供各行业之间的账户记录互信，节省基础设施成本，加快处理周期，解决票据伪造问题，控制金融风险。 流动性和安全性的双提升推动票据市场向纵深发展，形成新的信用生态。

同样，在供应链金融领域，传统的运作方式依赖于将银行信贷融入上下游企业的交易活动中，通过多元化的金融服务和金融产品提升企业的商业信用，助力供应链企业。建立长期的战略协同关系。 这种以信用为支撑，为供应链各个环节的风险定价的金融服务，也可以通过区块链技术的应用，减少相关主体之间的信息不对称。 当商品的供应链流通、资金的供应链流通全部嵌入区块链后，信用证和提单将在全网确认和验证，无论是应收款融资、预付融资，还是存货融资。 ，可以让贸易融资公司、贸易供应公司和参与银行共享分布式账本，这使得信用评估不再孤立于某个市场主体，而是基于整个供应链的生态环境和风险识别，等等有利于帮助供应链企业盘活流动资产，提升采购能力。 并且在给定条件下，系统自动触发货款支付，将大大缩短时间，降低这一过程中实物数据的收集、审核、确认、归档和交换所产生的交易成本，避免交易中的纠纷。供应链。 在缓解信息不对称和风险控制方面，可以更好地解决证明和问责制带来的效率损失。

4 智能合约下的衍生品和保险

智能合约是区块链技术连接金融市场的另一个重要场景。 由于区块链引入“脚本”技术，金融合约可编程，自动强制执行绑定代码，当环境达到预设有效性阈值时自动触发合约执行，简化了大量的手工理财。 服务流程，整个交易过程算法化、智能化、透明化。 在确保真实性和可追溯性的同时，无需担心交易对手的履约信用风险。 同时，智能合约与大数据的结合还可以通过大数据的分析预测和智能合约的执行代码，形成一个完整的预测-响应-分析-执行的自动化系统。

保险业是最有潜力和最先触发智能合约的领域之一。 首先，保险公司可以通过区块链获取投保人的身份信息、资产信息、所有权信息和健康记录。 这是过去保险业发生严重逆向选择的环节。 访问将导致更有效的风险评估和定价。 第二，当保险事件发生，写入区块链的信息满足支付条件时，将触发理赔程序，自动分配赔款，提高合约执行速度，所有相关参与者都可以访问信息并实时检查过程。 在降低人工操作交易成本的同时，理赔流程透明化，避免道德风险，减少保险欺诈，使保险产品实现自我管理。 第三，区块链技术将助力保险产品创新、全网数据确权和信息交互，从而消除传统保险产品因信息不对称而存在的固有障碍，哈希值和时间戳将使真正的保险交易更容易识别，这可以改进当前保险领域的风险建模。 在此基础上，可以开发、定价和实践更具创新性和更灵活的保险产品。 四是投保人可以更加积极灵活地投保保单，实现全新的保险经营模式。 通过打造风险池体系，在众筹保险、互助保险、共享经济等方面多了一条发展路径。 第五，在保险监管方面，可以更好地跟踪和监控保险资金的执行和流向，减少信息不对称导致的违法违规和政策套利行为，但也存在分散化带来的监管成本增加基础设施问题。 上述方面的变化将影响保险人、再保险人、承保人、经纪人、监管机构等参与者的现有行为和工作效率，也会带来保险业务形式、客户满意度和准确性。 安全保障方面的改进极大地改变了保险业的运营方式 [13&4]。

衍生品市场也将是智能合约带来变革的领域。 衍生品本质上是一种金融合约，是对标的资产在未来一定条件下的权利和义务的约定。 保证金交易和现金差价结算的方式需要建立在发达市场信用的基础上。 区块链技术可以改变这种经济契约的做法。 分布式衍生品账本不仅存储资产账本信息，还存储和托管现金，并通过智能合约自动高效地计算衍生品头寸和义务，包括实时计算。 保证金、负债净额和交易变现的变化为银行间转账和中央清算机构节省了交易成本，整个衍生品市场对流动性的需求将比以前少。 美国存管信托清算公司（DTCC）对信用违约互换产品（Credit Default Swap，CDS）进行了基于区块链的智能合约测试，并与IBM和Axoni签署了合作协议，将开始​​调整现有交易信息数据库在市场满足预设条件时自动触发合约执行，分布式账本完整清晰地记录所有交易细节和交易对手风险属性。 此类应用的试验和推广，在提高效率、避免违约、降低成本的同时，将为衍生品市场的发展带来新的动力和挑战。

5 结论

区块链去中心化、去信任化、集体维护的分布式账本技术，依靠数学规律建立信任生态系统，保证真实性和不可篡改。 它仍然可以在没有金融中介的情况下减少逆向选择和道德风险，为人类社会生活带来的技术突破也在影响着金融业的交易行为和市场规则。 本文所讨论的去中心化算法信用支持的支付、汇款、清算和结算，票据市场和供应链金融中的资产登记和溯源，以及智能合约下的衍生品和保险市场，都是正在发生变化的领域。 但区块链在金融场景中的应用，可能比我们预想的更加密集和迅速。

全球重要金融机构和金融科技公司纷纷开始探索区块链的金融应用。 一方面，他们成立了区块链应用公司或在内部建立了研发团队，进行本地实验，如以太坊②[15-16、RippleLabs③、BaaS®、Circle'； 另一方面，跨机构合作，如R3®、Hyperledger，与我国的分布式账本基础协议联盟®、金融区块链合作联盟®，致力于区块链基础设施技术和技术环境的开发比特币技术业务场景单一吗，在工程和研究方面的协作项目，以及制定跨境行业标准和协议。 这个过程充满了挑战和未知的结论，因为区块链的安全措施和内部协议有很大的不同。 要实现开发成果的原理兼容和技术落地，不仅需要将金融业务逻辑融入代码，还需要清晰、便捷、可靠的交互性，实现信任机制，建立自由市场可开展的前提。有效的价值交换 & 还需要在存储容量、处理速度、加密算法等方面进一步排除障碍，以满足高频、低延迟的现代金融市场，同时，更难的一步是获得监管机构、银行、交易所、清算机构和经纪公司同意采用相同的全新内部系统，以确保金融稳定、市场包容性和消费者权益。

在我们期待变化和技术的同时，我们也应该仔细评估它们。 我们不应该因为一项技术的颠覆性和革命性，就认为我们必须在当前的金融机构和金融市场上进行实验，才能真正提高金融绩效。 效率、带来足够的利润、降低交易成本、提高社会福利、遵守监管和法治是区块链金融发展的根本。 除了已经充分商定的效率和成本之外，监管和法治将是不可逾越的关键问题：

金融行业的共同事实是金融机构之间的金融协议（合同），金融行业需要的是交易对手保证我们看到的是同一件事，并且我们都知道这将报告给监管机构®。 这是最大的区块链金融实验组R3在一份报告中进行的思考[17]。 推进有效监管下的区块链金融协议设计，保障监管者在协议运行之初对各节点的观察、评估和纠错机制，才是区块链金融的应有之义。 在此之前，监管思路和技术的不成熟将成为制约市场增长的因素。 2017年3月，美国证券交易委员会（SEC）否决了Win-klevoss兄弟和SolidX的比特币ETF上市申请。 衍生产品的共同监管协议，一些司法管辖区不够明确。 While similar regulatory dilemmas are emerging, some countries and regions are also exploring ways to move forward. The regulatory sandbox (regulatorysandbox)®, which supports innovation and seeks a favorable regulatory environment, is currently a useful attempt in the UK and Singapore. It provides a "regulatory test zone" for blockchain and financial technology. On the one hand, it evaluates new technologies under a clearer framework. On the other hand, in the "safe zone", regulatory constraints are relaxed, innovation vitality is stimulated, and a channel for finding a balance between innovation and risk is provided. In the regulatory sandbox, the protection of the rights and interests of financial consumers is a necessary prerequisite, including consumers' right to know, confidentiality, security, consumption freedom, and fair trade. Flexible regulatory rules and blockchain financial innovation jointly reduce game costs, thereby improving the communication efficiency between market players and regulators. Also, what remains to be tested is whether fully decentralized platforms can be effectively regulated? If not, whether blockchain in financial markets can find a suitable foothold on the fully decentralized to partially decentralized spectrum Point? Or in other words, the blockchain naturally carries the ideal of decentralization, and the presence of regulators in the financial market is also an indispensable mechanism that it cannot get rid of. Whether the two can find a compatible point is the key to this technological revolution. The key to whether it can be widely deployed in the financial field.

The basic setting of the rule of law is also indispensable in the financial scene of the blockchain. In a decentralized environment, how to connect traditional laws and blockchain codes, how to call traditional laws to handle disputes in smart contracts, rescue rights and maintain justice, and how to leave suitable population and technical means for the rule of law have not yet been established. Mature practice path. The follow-up of the legal system must be slow and cautious. It must ensure that the use of new technologies and new paradigms is consistent with public values ​​and social vision. The hacking incident of DAO® does not show the failure of the blockchain in terms of security performance, but reminds that in the process of technological exploration, human society cannot rely solely on mathematics and machines in the end, and laws and morals full of humanity and socialization should be rooted in it .

At this stage, the blockchain has not yet undergone mature technology, legal, and regulatory tests in the financial system, and financial institutions have not reached a consensus on the authenticity and effectiveness of industry standards and applications. The integration and replacement of existing systems will be subject to path dependence and Due to the constraints of the cost of change, it will take a process to apply the blockchain to the existing financial market. Although the construction of facilities and market order that are truly integrated into financial institutions are still unclear, blockchain technology is still making more and more financial practitioners and researchers interested in and looking forward to it, which is different from what was faced 20 years ago. TCP/IP and vague expectations of how the Internet will change lives are very similar. What is certain is that the depth of cognition of future finance will affect our attitudes and behaviors, and whether we are fully prepared to face the social evolution picture brought about by technological changes. Utilizing the inspiration from the beneficial parts of blockchain technology and removing the designs in the blockchain that are not suitable for financial scenarios is the real beginning of change.